谁有 我国企业财务管理目标的现实选择 论文

我国企业财务管理目标的现实选择
一、财务管理目标的特征
(一)可计量性。要求财务管理目标不能仅是一种笼统的
定性描述,还应能据此制定出相应明确的量化考核指标,否则
不同人就会对目标有不同的理解,财务目标就失去现实意义。
(二)可追溯性。财务管理目标的考核功能要求能够有效
地追溯到各相关责任部门和人员,这样才可能落实各项考核指
标,检查责任的履行情况,进行奖惩,进而制定相应的改进措施。
(三)可控性。财务管理目标与财务活动具有高度的相关
性,即企业管理当局和各级员工能够通过自身的财务活动切实
影响和控制企业财务管理目标的实现程度,否则财务管理目标
将丧失其激励、考核甚至是导向性作用。
(四)层次性。这是由企业理财活动本身特性所决定的。现
代企业理财活动可以划分为筹资、投资、收益分配等多个方面,
而每一个方面又可以进一步细分。企业理财活动的这种多重
结构,客观上就要求企业的理财目标具备层次性,并能系统分
解为多个子目标,只有这样,企业的理财目标才能统御整个企
业的理财活动,进而决定企业理财活动的价值取向,符合企业
经营活动总目标的要求。
二、各种财务管理目标的比较分析
关于财务管理目标的定位主要有利润最大化、股东财富
最大化、企业价值最大化和利益相关者最大化等四种具有代
表性的观点。“最大化”只有在根据主观若干因素所建立量化
模型的基础上才能实现,所以与其说企业是按照最大化原则
采取行动,不如说企业是按照“满意”的概念来展开工作,因为
满意值往往是一个更容易度量的指标,从而也更容易规范企业
管理和财务管理工作。
按照产权理论和目标的多元化程度,财务管理目标可以
分为两类:第一类包括利润最大化、股东财富最大化和企业价
值最大化,它们都同属于单一目标的范畴,强调企业财务管理
只能有一个总体目标,其他目标都是总体目标的具体化,服务
于总体目标;第二类则主要是指利益相关者最大化,它属于多
目标范畴,强调企业财务管理必须均衡契约各方的利益,以便
最终实“现多赢”的局面。
(一)新古典产权学派及财务管理目标。新古典产权学派
关于企业所有权结构的共识体现在,第一,他们都认为利润最
大化是企业最重要的目标,因而企业的最终控制权应该由最
具有追逐利润动机的人拥有;第二,在具体的企业所有权安排
中,出资者不仅是唯一的剩余索取者,而且应该掌握企业重大
决策的审批权和关键性的人事安排;第三,在剩余索取权与剩
余控制权的关系中,他们认为二者对应是有效率的企业所有
权结构的基本要求。
1.利润最大化。利润最大化可分为利润总额最大和权益资
本利润率最大两种表现形式。它的优点是便于量化,但也有缺
陷,因此目前正在逐步被股东财富最大化和企业价值最大化所
取代:(1)利润作为一个绝对数,没有反映出所得利润额与投入
资本额间的关系,因而不能科学地说明企业经济效益水平的高
低,不便在不同时期、不同企业间进行比较;(2)利润是孤立地按
会计期间计算得出的,没有考虑利润获取的时间,即没有考虑
货币时间价值;(3)没有考虑企业为获取利润而承担的风险,容
易导致经营者追求眼前利益的短期行为;(4)没有扣除权益资
本成本,没有充分利用机会成本的概念测算企业的真实收益。
2.股东财富最大化。这种方法的特点是充分考虑了不确定
性和时间价值,强调风险与报酬的均衡,并将风险限制在企业
可承受的范围内,要求企业最大化表现在资产负债表右方的
所有者权益的价值增加。通过分析发现股东财富最大化存在
明显的不足:(1)由于股东财富与企业价值并不总是同步同方向
运动,这就为股东留下了博弈的空间,他们有可能以牺牲其它
参与各方利益的方式来获取股东财富最大化目标的实现;(2)股
东财富最大化一味地强调所有者的利益,对于规范企业行为、
统一管理人员及普通员工的认识,缺乏应有的激励和凝聚作
用;(3)股东财富最大化需通过股票市价最大化来实现,而影响
股价变动的因素,不仅包括企业经营业绩,还包括投资者心理
预期及经济政策、政治形势等理财环境,因而带有很大的偶然
性,使股东财富最大化无法成为一个公正的标准和统一衡量的
客观尺度,而且将不可控因素引入到财务管理目标也有损于其
考核作用的发挥。
3.企业价值最大化。企业价值最大化要求最大化的是资产
负债表右方所有负债和权益资本的价值,与股东财富最大化相
比,企业价值最大化作为财务管理目标的优点主要体现在:(1)
能够有效地均衡现代企业多边契约各方的利益。对企业而言,
它要面对形形色色的利益所得者,其中包括股东、债权人、顾
客、供应商、员工、社区等,这些不同的利益团体,关注的重点有
所不同,有时甚至是相互矛盾的。而企业价值最大化目标的实
现,意味着把企业价值的蛋糕做大,使得每个利益集团分得的份额都能得到根本保障,从而以单一财务管理目标为中介实现
现代企业多边契约各方利益的有效均衡和最大化;(2)企业价值
最大化目标符合企业可持续发展的长远目标。企业价值最大
化立足于企业的价值创造和价值增长,要求企业决策时综合考
虑企业所承担的风险,权衡长短期利益和契约各方的利益,避
免利益冲突以及由此而应引起的企业利益流失,从而有力地保
障了企业可持续发展长远目标的实现。由此可见,企业价值最
大化目标能够引导管理当局做出正确的经营决策,促进企业生
存、发展、获利目标的实现和企业价值的持续增长。
但是企业价值最大化的缺点是概念比较含糊,难以有准确
的量化指标,企业价值除应考虑现有价值,还应考虑潜在价值;
除有形资产价值,还应考虑人力资本价值;除企业自身价值,还
应考虑社会价值。因此,量化起来较困难,缺乏可操作性。
越来越多的事实表明,出资者单方面享有企业所有权的观
点,并不符合所有权结构发展变化的现实。非人力资本所有者
与人力资本所有者及其他利益相关者共同分享企业所有权的
制度安排,已被很多企业认可并付诸实施。依赖于新古典产权
学派的价值最大化财务目标由于忽略了相关利益集团对企业
剩余索取权与剩余控制权的要求,在资源配置上仅考虑股东的
利益忽视了其他利益相关者的正常需要而受到现实挑战。
(二)利益相关者学派的理论与财务管理目标。利益相关
者学派反对出资者是企业的最终所有者,强调企业的所有权
应由出资者、债权人、职工、供应商、消费者等利益相关者共同
分享。其主要观点体现在三个方面:第一,反对从剩余权利分
配的角度研究公司治理,认为将公司的剩余控制权和剩余索
取权赋予股东是一种错误的做法,他们认为股东缺乏足够的
力量去控制经理人员和防止公司资源的滥用,来自接管市场
的压力也会导致经理人员的短视行为;第二,与新古典产权学
派强调以股东收益最大化为企业目标不同,主张利益相关者
理论的学者强调公司的目标是为社会创造财富。第三,利益相
关者学派认为股东以外的利益相关者,特别是公司的职工可
能是比股东更有效的公司监管者。
在财务领域,由利益相关者学派衍生的财务管理目标称
为利益相关者权益最大化或利益相关者财富最大化等。二者
仅为提法不同,内涵并无差别。利益相关者财富最大化的观点
认为:企业的所有权主体并不仅是股东,而应拓展为出资者、
债权人、员工、供应商与用户等利益相关者共同享有。企业的
财务行为与财务关系应围绕着相关利益集团的不同要求而均
衡展开,并最终达到利益相关者权益增加的目的。它考虑的不
仅是经济效率,还有社会效益目标的实现。这样,企业的理财
活动均衡各利益相关者的财务利益要求,既考虑了出资人的
利益,又兼顾其他利益相关者的要求和企业的社会责任,既适
应知识经济的要求,又体现可持续发展财务的特征。利益相关
者理论关于有效率的所有权结构的解释很符合企业所有权结
构的演变。但在指导实践的过程中,在利益相关者身份确定与
利益相关度的测量方面,将遇到难以克服的困难。究竟谁是利
益相关者?每个利益相关者的利益相关度有多大?这些问题是
难以回答的。因而,可操作性的缺乏将使利益相关者权益最大
化目标成为现实的跛行者。追求多元目标的隐患是企业可能
丧失生存与发展的基本保障;企业的财务活动围绕利益相关
者展开,但利益相关主体的模糊定义必然导致财务关系的含
糊,利益相关度的测量也难以寻求一个成熟而准确的标准。
三、我国企业财务管理目标的现实选择
股东财富最大化由于过分强调出资者的利益,无法解释
企业分享制日趋发展的现实,也无法适应以人为本管理思想
的需要;利益相关者财富最大化从企业财务活动应围绕利益
相关者服务的多元化目标出发,在理论上有较好的解释,但在
可操作性方面存在难以逾越的缺陷,结合二者,财务管理目标
的现实选择应是股东主导下的利益相关者财富最大化。它的
内涵是处于均衡状态的出资者权益与其他利益相关者权益的
共同发展,从而达到企业或企业财务管理在经济目标和社会
目标上保持平衡。
首先,从产权特征看,非人力资本如机器、厂房、资金等,
不仅易于观察和度量,而且具有可抵押性,资本所有者可以通
过非人力资本的抵押来显示自己的信誉;而人力资本如人的
知识、技术、能力等,由于不经过使用过程,通常难以被准确观
察和认可,而且不能抵押,这些差异决定了非人力资本所有者
在企业初建时能够获取全部的剩余索取权和剩余控制权。此
时,选择股东财富最大化是企业财务管理活动的必然目标。
其次,人力资本难于观察的特征虽然在企业初创时使其
所有者处于信息劣势地位,但是,在企业的实际运行过程中,
人力资本所有者又会因此而处于信息优势地位。虽然非人力
资本所有者在初始缔约时成为雇主,而人力资本所有者成为
雇员,但是,一旦雇佣关系确立以后,雇员又可能反过来运用
人力资本难以被监察的信息优势,损害雇主的利益。所以,为
了激发雇员的工作热情,最大限度地挖掘雇员人力资本的潜
力,雇主从自身利益最大化出发,也不可能独享控制权与剩余
索取权。相反,他们可能通过分享的方式使雇员的个人收益与
企业的利润挂钩,并鼓励雇员参与多种形式的管理与决策。此
时,企业的财务管理活动必然要兼顾利益相关者的权益,而这
种权益必然要求对股东财富最大化目标作出修正,一方面,股
东财富最大化仍然占据主导地位;另一方面,非人力资本所有
者对分权的要求主要取决于这种分权能否为他带来效用与财
富的增加,因而,企业财务管理目标的必然选择是股东主导下
的利益相关者财富最大化。

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